{"id":29919,"date":"2025-12-17T16:56:54","date_gmt":"2025-12-17T15:56:54","guid":{"rendered":"https:\/\/aurenweb-stg.servidortemporal.net\/es\/?post_type=blog&#038;p=29919"},"modified":"2025-12-17T16:56:58","modified_gmt":"2025-12-17T15:56:58","slug":"mac-cuando-puede-una-empresa-retractarse-en-una-operacion","status":"publish","type":"blog","link":"https:\/\/aurenweb-stg.servidortemporal.net\/es\/blog\/mac-cuando-puede-una-empresa-retractarse-en-una-operacion\/","title":{"rendered":"Material Adverse Change (MAC): \u00bfCu\u00e1ndo puede una empresa retractarse en una operaci\u00f3n?"},"content":{"rendered":"\n<p>De nuevo a la carga, con un art\u00edculo para explicar otro de los t\u00e9rminos anglosajones importados y que pueden encontrarse en las <a href=\"\/?p=3859\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">operaciones de compraventa de empresa (M&amp;A) <\/a>y cuyo alcance dista mucho de ser anecd\u00f3tico.<\/p>\n\n\n\n<p>En esta ocasi\u00f3n, el protagonista es el <strong><a href=\"https:\/\/ebuah.uah.es\/dspace\/handle\/10017\/40971\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">\u201cMAC\u201d (Material Adverse Change o Cambio Relevante Perjudicial)<\/a>, <\/strong>una cl\u00e1usula clave que puede condicionar \u2014y mucho\u2014 el cierre y las consecuencias de una operaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p>Este MAC opera, generalmente, como condici\u00f3n suspensiva (aunque en ocasiones tambi\u00e9n resolutoria) respecto de la obligaci\u00f3n del comprador de completar la operaci\u00f3n de compraventa. Si se materializa el MAC, el comprador podr\u00e1, seg\u00fan lo acordado en el contrato, desistir de la operaci\u00f3n, ya sea sin penalizaci\u00f3n o asumiendo \u00fanicamente determinadas consecuencias \u201cmenores\u201d.<\/p>\n\n\n\n<p>B\u00e1sicamente, el MAC act\u00faa como \u00a0una <strong>v\u00eda de escape<\/strong> para el comprador en aquellos casos que el negocio de la \u201ctarget\u201d (la empresa objeto de la adquisici\u00f3n) sufre un deterioro relevante. El problema surge en tanto que \u201c<em>relevante<\/em>\u201d es un concepto interpretable y, por tanto, susceptible de generar discrepancias entre las partes.<\/p>\n\n\n\n<p>As\u00ed, el MAC puede definirse \u00a0como <strong>aquel evento que tiene un impacto relevante y duradero en el valor del negocio y que, a priori, se produce o se conoce con anterioridad al cierre de la operaci\u00f3n<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p>Su posible consecuencia es especialmente grave: desde una dr\u00e1stica reducci\u00f3n en el precio de la transacci\u00f3n hasta el fracaso total de la operaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p>Cabe, por tanto, establecer dos caracter\u00edsticas esenciales:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Materialidad:<\/strong> el evento ha de ser relevante, con capacidad suficiente para afectar de forma significativa al \u00a0valor atribuido a la empresa.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Durabilidad o permanencia: <\/strong>no se trata de una incidencia pasajera sino de una circunstancia que permanece en el tiempo.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>Por otro lado, estos MACs pueden categorizarse de modos diversos:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Financieros<\/strong>: desplomes de ingresos, minoraci\u00f3n relevante en el EBITDA o en el valor de activos de importancia.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Operativos<\/strong>: p\u00e9rdidas de clientes esenciales, interrupci\u00f3n en la cadena de suministro o la aparici\u00f3n de un procedimiento judicial imprevisto.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Regulatorios<\/strong>: cambios normativos disruptivos que alteren de forma sustancial el marco en el que opera la compa\u00f1\u00eda.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Reputacionales<\/strong>: \u00a0crisis o esc\u00e1ndalos medi\u00e1ticos que conlleven efectos econ\u00f3micos.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Otros aspectos contractuales<\/strong>: todo aquello que el comprador trate de \u00a0incorporar a toda costa por considerarlo como MACs \u201c<em>por concepto<\/em>\u201d.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>Resulta, por tanto, esencial, establecer una <strong>regulaci\u00f3n espec\u00edfica<\/strong> sobre esta materia en los contratos en los que se materialice la operaci\u00f3n. Esta negociaci\u00f3n y la posterior plasmaci\u00f3n contractual variar\u00e1 seg\u00fan la posici\u00f3n que se ocupa en la transacci\u00f3n: comprador o vendedor.&nbsp; En consecuci\u00f3n, cada parte deber\u00e1 &nbsp;adoptar estrategias diferenciadas para proteger sus intereses y minimizar riesgos.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posici\u00f3n del comprador<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Al comprador le interesa una definici\u00f3n lo m\u00e1s amplia posible del MAC, de manera objetiva y con formas de ejecuci\u00f3n claras que le protejan a \u00e9l y a su posible salida de la operaci\u00f3n. Entre las estrategias habituales destacan:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Definici\u00f3n amplia del MAC<\/strong>: cubrir el m\u00e1ximo de posibilidades respecto a hechos que puedan llegar a tener este efecto materialmente adverso.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Factores de evaluaci\u00f3n cuantitativos<\/strong>: priorizar criterios medibles y objetivos frente a los puramente cualitativos.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Duraci\u00f3n: <\/strong>establecer un plazo lo m\u00e1s amplio posible para la aplicaci\u00f3n del supuesto.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\u201cMAC sandbagging\u201d:<\/strong> \u00a0que permita la reclamaci\u00f3n incluso con una Due Diligence favorable.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Control de los carve-outs:<\/strong> reducir al m\u00ednimo las excepciones a la aplicaci\u00f3n del r\u00e9gimen, y cuando existan, definirlas con la mayor claridad. Por ejemplo, eventos generales como guerras o pandemias, contrarrest\u00e1ndolos eventualmente con \u201ccarve-backs\u201d\/reversiones que equilibren su impacto.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><strong>Posici\u00f3n del vendedor<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>En t\u00e9rminos generales, el vendedor har\u00e1 lo posible para limitar &nbsp;al m\u00e1ximo la definici\u00f3n del MAC, dotar a su apreciaci\u00f3n de un car\u00e1cter subjetivo y establecer las mayores barreras posibles a que el comprador pueda esgrimir su aplicaci\u00f3n, procurando as\u00ed garantizar la conclusi\u00f3n de la operaci\u00f3n. Entre las estrategias habituales se incluyen:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Definici\u00f3n \u00a0clara y restrictiva del MAC: <\/strong>acotar su alcance, el momento de su producci\u00f3n\/conocimiento y los plazos para su invocaci\u00f3n. Se buscar\u00e1 definir el MAC como aquel evento o circunstancia que tenga un impacto sustancial, duradero e irreversible con el fin de elevar al m\u00e1ximo el list\u00f3n de cara a su aplicaci\u00f3n.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Umbral elevado y cualitativo<\/strong>: fijar criterios que dificulten la activaci\u00f3n del MAC, priorizando elementos cualitativos sobre cuantitativos.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Periodo de \u201ccura\u201d:<\/strong> permitir \u00a0corregir la situaci\u00f3n que constituye el MAC antes de permitir que el comprador pueda invocar el mismo para abortar la operaci\u00f3n.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Exclusiones amplias<\/strong>: incluir el mayor n\u00famero de exclusiones respecto a lo que quepa considerar un MAC y aquellos supuestos que no puedan considerarse un MAC bajo ninguna circunstancia (excepciones absolutas).<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Proceso de verificaci\u00f3n<\/strong>: establecer un proceso lo m\u00e1s preciso y estricto posible comprobar si ocurren las circunstancias que posibilitan acudir a este r\u00e9gimen del MAC.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\u201cSandbagging carve-out\u201d: <\/strong>contramedida frente al MAC sandbagging, \u00a0\u00a0estableciendo excepciones a la posible reclamaci\u00f3n del comprador en un caso en el que el MAC acontezca aun tras una Due Diligence favorable. Estas excepciones pueden ser tales como \u00a0guerras o terrorismo, modificaciones normativas, pandemias o cambios generales en la econom\u00eda, entre otras. Excepciones que, por otro lado, suelen moderarse en el sentido de considerar que, pese a darse, s\u00f3lo se podr\u00e1 apelar a las mismas si generan un efecto desproporcionado sobre la empresa target.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>En todo caso y con car\u00e1cter general, de incluirse estos MACs en el contrato y de querer establecer una regulaci\u00f3n razonable de los mismos, siempre se habr\u00e1 de prestar atenci\u00f3n a:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Una correcta definici\u00f3n y alcance de su \u201cmaterialidad\u201d.<\/li>\n\n\n\n<li>La inclusi\u00f3n de carve-outs razonables y l\u00f3gicos en el contexto de la operaci\u00f3n.<\/li>\n\n\n\n<li>La inclusi\u00f3n de referencias cuantitativas.<\/li>\n\n\n\n<li>La concreci\u00f3n en cuanto al plazo de manifestaci\u00f3n\/conocimiento de los mismos y ejercicio de las acciones asociadas a ello.<\/li>\n\n\n\n<li>Una redacci\u00f3n lo m\u00e1s clara posible y que evite, en lo posible, interpretaciones divergentes.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>Conviene se\u00f1alar tambi\u00e9n que, si bien las consecuencias pudieran llegar a ser similares, los MAC habr\u00e1n de distinguirse con claridad de los supuestos de <strong>\u201cFuerza Mayor\u201d<\/strong> y por ello, cada figura deber\u00e1 &nbsp;regularse de manera individualizada.<\/p>\n\n\n\n<p>Por todo lo anterior, <strong>la negociaci\u00f3n y plasmaci\u00f3n contractual de estos MAC es cr\u00edtica<\/strong>, poniendo de nuevo de relieve el cuidado de trasladar con cuidado conceptos de \u00a0origen anglosaj\u00f3n a nuestro sistema jur\u00eddico espa\u00f1ol. Aunque estas figuras se fundamentan \u00a0en la autonom\u00eda de la voluntad de las partes, es imprescindible establecer una regulaci\u00f3n clara y detallada de su r\u00e9gimen para evitar que, ante su posible invocaci\u00f3n, un juez pueda llegar a declarar nula la cl\u00e1usula por abusiva sobre la base de su indeterminaci\u00f3n o que este proceda a su integraci\u00f3n acudiendo a lo establecido en el art\u00edculo 1258 del <strong>C\u00f3digo Civil<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p>En definitiva, el MAC no es un mero tecnicismo contractual: es una herramienta estrat\u00e9gica que puede determinar el \u00e9xito o fracaso de una operaci\u00f3n. Solo mediante precisi\u00f3n, claridad y meticulosidad, se podr\u00e1 garantizar que la cl\u00e1usula cumpla su funci\u00f3n protectora sin generar riesgos de nulidad o conflicto. En M&amp;A, <strong>los detalles marcan la diferencia<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p>Aqu\u00ed puedes encontrar otros art\u00edculos sobre esta serie de \u2018Anglicismo en M&amp;A\u2019:<\/p>\n\n\n\n<p><a href=\"\/?p=26790\">\u00abBasket\u00bb en M&amp;A: el umbral de tolerancia (y desconfianza)<\/a><\/p>\n\n\n\n<p><a href=\"\/?p=24931\">\u00bf\u00bbSandbagging\u00bb? S\u00ed, lo sab\u00eda\u2026 pero igual voy a reclamar<\/a><\/p>\n\n\n\n<p>David Fauqui\u00e9<\/p>\n\n\n\n<p>Director en Auren Legal<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>En esta ocasi\u00f3n, el protagonista es el \u201cMAC\u201d (Material Adverse Change o Cambio Relevante Perjudicial), una cl\u00e1usula clave que puede condicionar \u2014y mucho\u2014 el cierre y las consecuencias de una operaci\u00f3n.<\/p>\n","protected":false},"featured_media":29920,"template":"","meta":{"_acf_changed":true,"footnotes":""},"blog-category":[],"class_list":["post-29919","blog","type-blog","status-publish","has-post-thumbnail","hentry"],"acf":[],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v27.0 - https:\/\/yoast.com\/product\/yoast-seo-wordpress\/ -->\n<title>MAC: \u00bfCu\u00e1ndo puede una empresa retractarse en una operaci\u00f3n?<\/title>\n<meta name=\"description\" content=\"En esta ocasi\u00f3n, el protagonista es el MAC una cl\u00e1usula clave que puede 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